来源：证券时报网

         信用债大规模取消发行的局面，仍旧没有改善。

         据证券时报记者统计，截至2月27日，今年来共有51只企业债取消发行，规模共计459亿元。无数分析师用“潮起”来形容信用债取消发行的境况，不无道理。

         事实上，一级市场融资难度骤然提升只是债市的一面，另一面是——存量债券到期，马上要来的3月份是一个偿债小高峰。据海通证券测算，3月份需要偿还或支付的债务规模达到5448亿元。

         债市的调整，或许比我们想象的要久一点。

主动取消势头不减

         一位不愿具名的大行金融市场分析师告诉记者，“现在是第二轮信用债取消发行潮。第一轮是去年4月，规模超千亿，原因跟信用债违约汹涌、打击投资人信心有很大关系；这一轮从去年11月初开始，我个人认为最主要的原因是资金面太紧，本身就在去杆杠，叠加‘萝卜章’事件导致债市大跌。此外，特朗普当选、美联储加息又让投资者看不清后市，那个时候保护流动性是最首要的，所以根本不敢出钱。因此那个时候即使发行了的（债），融资利率也很高。”

         这场始于去年11月末的第二轮“调整”，到目前为止仍然形式严峻。

         Wind和中国货币网统计数据显示，去年11月有32只信用债被取消，规模297亿元；12月有82只，规模901.2亿元；今年1月份有29只，规模225亿元；2月份还未结束，也已经有22只被取消，规模234亿元。记者统计发现，在多个承销商中，光大银行承销的信用债取消发行规模最大，达到63亿元。

         兴证证券固收团队对此表现得不算太悲观。该团队在研报中称，本轮取消发行的企业多数都是高评级的发行人，发行推迟和取消更多是为了主动回避高利率，对于行业基本面的负面冲击有限。对于优质企业而言，发债规模减少、债务收缩更多是主动的去杠杆过程，并没有伴随着债务滚动以及现金流层面的压力，也就没有影响到企业的经营和信用资质。

         但这就衍生出一个问题——如果继续发行债券的融资成本持续维持在高水平，那企业的融资行为肯定将再次转向银行贷款。而对于本来就从银行很难拿到钱的低资质企业而言，融资压力就又上升了。

         对此，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚对记者表示，叠加央行控制信贷规模的背景，银行接下来的议价能力应该强很多，贷款利率大概率呈上行趋势。

偿债小高峰将近

         一级市场发行成本高不是最可怕的，更可怕的是企业发行人还本付息的压力，将在马上要到来的3月份达到年内高峰。

         海通证券研究团队表示，从存量债券到期情况来看，3月份和二季度是偿债小高峰。具体来看，3月份主要品种信用债到期量4033.4亿元，考虑到回售、提前偿还以及付息量，3月份需要偿还或支付的债务规模可达到5448亿元；其次是8月份，将到期3867.7亿元。

         而二季度的形式更为严峻。Wind数据显示，4月份的到期量为4393.2亿元，5月份为5020.77亿元、6月份为4065.78亿元，二季度总到期量13479.75亿元，涉及1484只债券。

         兴业证券表示，在到期规模较大的一、二季度，企业又面临着比较紧张的融资环境，这些行业内部的不同企业间将会加大分化程度。原本资质偏弱的公司筹资性现金流的流出又会加深投资者对于该企业现金流运转风险的担忧，进一步推高融资难度，从而加大局部个体的信用问题加速暴露的风险。

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